«شفا» را بنیادی بخریم؟

شرکت در تاریخ دی 83 با سرمایه 3 میلیارد ریالی در تهران آغاز به کار کرد، در سال 90 نزد سازمان بورس به عنوان نهاد مالی پذیرفته شد و در سال 96 تبدیل به سهامی عام و در اسفند همان سال با نماد شفا در بازار سرمایه عرضه شده است. شفا واحد نهایی بانک ملی محسوب میشود. آخرین افزایش سرمایه شرکت در سال 90 از مبلغ 391 میلیارد ریال به مبلغ 179.1 میلیارد ریال ار محل مطالبات بوده است. سهام شناور شرکت 8 درصد برآورد میشود. سهم در فواصل یک ماهه و سه ماهه بازدهی 28 و 113 درصدی ثبت کرده است. در 30 روز گذشته به طور متوسط 3 میلیون برگه سهم معامله شده است.

سرمایه گذاری شفادارو در حال حاضر با سرمایه گذاری درشرکتهای دارویی، عهده دار مسئولیت نظارت و اداره بر هفت شرکت در صنعت داروسازی کشور بوده که در زمینه های مختلف تولید محصوالت دارویی فعالیت مینمایند. درصدهای مشخص شده درصد سرمایه گذاری گروه است.

برای محاسبه سودآوری و خالص ارزش داراییهای شرکت ابتدا به بررسی زیرمجموعههای شرکت خواهیم پرداخت.

شرکت داروسازی دانا

شرکت داروسازی دانا بعنوان یکی از پیشرفته ترین و بزرگترین مجموعه های داروسازی منطقه، در سال 1377 در شهر تبریز به بهره برداری رسیده است. شفادارو مالکیت 43 درصدی داروسازی دانا با سرمایه ثبتی 80 میلیاردی را به صورت غیر مستقیمدارد.

فعالیتهای تولیدی این شرکت به دو بخش تولید مواد موثره دارویی آنتی بیوتیکها و بخش تولید داروها و مکملهای غذایی-دارویی تقسیم میشود. داروسازی دانا ساالنه 5.1 میلیون انواع محصوالت دارویی را تولید میکند. داروسازی دانا طرح توسعه تولید 25 میلیون عددی انواع محلولهای تزریقی و 44 میلیون عددی آب مقطر را دارد. مطابق با گزارش 6 ماهه حسابرسی شده شرکت این طرح پیشرفت 40 درصدی را دارد و در نیمه ابتدایی سال 99 به بهره برداری خواهد رسید. در 9 ماهه ابتدای سال 98 شرکت فروش 620 میلیاردی، حاشیه سود 55 درصدی داشته و سود خالص 220 میلیاردی را ثبت کرده است. برآورد ما برای سال 98 سود خالص 273 میلیاردی است. در این تحلیل فرض شده است این طرح با ظرفیت عملیاتی 15 درصد در سال 99 در مدار تولید قرار گیرد. برای برآورد سود خالص طرح از اطلاعات منتشره در گزارشهای طرح توجیهی شرکت، دفرا، دقاضی و دسینا استفاده شده است. با مفروضات عنوان شده دانا در سال 99 میتواند جمعا سود خالص 320 میلیاردی را محقق کند. شایان ذکر است که در صورت به ظرفیت رسیدن طرحهای شرکت، سود به سطوح 490 میلیارد تومان نیز خواهد رسید.

برای ارزشیابی دارویاسازی دانا از نسبت قیمت به درآمد شرکت های دارویی با محصوالت مشابه، سودآوری در حدود شرکت و با حداقل نسبت پی بر ای تریلینگ استفاده شده است. از نمادهای مشابه میتوان به دلر اشاره داشت که در حال حاضر پی بر ای تریلینگ 18 واحدی دارد. با فرض نسبت قیمت به درآمد 15 واحدی، ارزش برآوردی داروسازی دانا 500.5 میلیارد تومان خواهد بود. قابل ذکر است که نسبت قیمت به درآمد فوروارد دلر در حال حاضر 13 واحد است که با همین نسبت قیمت به درآمد و لحاظ سود خالص برآوردی ددانا، ارزشی معادل 200.5 میلیارد برای ددانا برآورد میشود. شایان است. در حال حاضر در بازار سرمایه نمادهای دارو، دالبر، دلر و دفارا فروش و سود خالصی در حد داروسازی دانا دارند که ارزش بازاری 500.4 تا 000.6 میلیارد تومان دارند. دانا در حال حاضر طرح توسعه ای در اندازه ظرفیت فعلی داروسازی شهید قاضی دارد و طرح محلول سازی در حدود یک چهارم ظرفیت دسینا را دارد.

شرکت پخش رازی

شرکت پخش رازی )سهامی خاص( در 16 تیرماه 1363 تأسیس شد. شرکت دارای بیش از هزار نیروی انسانی، یک انبار مرکزی، 20 مرکز توزیع مجهز و برخورداری از ناوگان عظیم حمل و نقل با امکان حمل و توزیع داروهای حساس به دما و تخصصی و قریب به 000.100 متر مربع فضای سردخانه و انبارهای سرپوشیده است. سرمایه ثبتی این شرکت 100 میلیارد تومان است و در حال حاضر این شرکت موفق به کسب رتبه 53 از منظر فروش در بین کل شرکتهای ایرانی شده است. بر اساس آمارنامه دارویی 8 ماهه 97 ،پخش رازی به عنوان سومین شرکت بزرگ پخش دارویی ایران است.در ششماهه ابتدای سال 98 این شرکت فروش 616 میلیاردی، حاشیه سود 10 درصدی و سود خالص 67 میلیاردی داشته است. برای پیش بینی سود شرکت، وضعیت درآمدی قراردادها همانند شش ماهه 98 در نظر گرفته شده است و برای سال 99 با توجه به رویه تاریخی کشور و وضعیت صنعت، رشد در نظر گرفته شده است. همچنین حاشیه سود ناخالص همانند سالهای گذشته است. تورم برای هزینههای دستمزد، سربار و عمومی و اداری ۲۰ درصد لحاظ شده است. سایر موارد متناسب با عملکرد سال قبل منظور شده است. سود خالص سال 98 و 99 شرکت 137 و 160 میلیارد تومان برآورد میشود.

برای ارزشیابی پخش رازی از نسبت قیمت به درآمد هجرت و دتوزیع استفاده شده است که در حال حاضر این نسبت برای دو سهم مذکور باالی 30 مرتبه است. با فرض نسبت قیمت به درآمد 30 واحدی ارزش برآوردی رازی 100.4 میلیارد تومان خواهد بود. همچنین با نسبت قیمت به فروش نیز نتایج مشابهی خواهیم داشت.

شرکت داروسازی راموفارمین شرکت داروسازی راموفارمین از شرکتهای تابعه شفا است که 88 درصد مالکیت آن در اختیار دجابر است. شرکت راموفارمین از تولیدکنندگان بنام شربتهای دارویی است. بخش جامدات شرکت شامل قرص و کپسول میباشد. بسیاری از قرصهای تولیدی راموفارمین با نام برند وارد بازار دارویی کشور شده اند. سرمایه ثبتی این شرکت 15 میلیارد تومان است و سالانه تولید 210 میلیون انواع شربت، قرص و کپسول را دارد. در سال 98 این شرکت فروش 80 میلیاردی، حاشیه سود 41 درصدی و سود خالص 15 میلیاردی را ثبت کرده است. برای سال 99 پیش بینی سود 23 میلیاردی را برای این شرکت داریم. برای ارزشیابی راموفارمین با توجه به اندازه شرکت، محصول تولیدی از نسبت قیمت به درآمد 20 مرتبه ای استفاده شده است که ارزش برآوردی این شرکت 377 میلیارد خواهد بود.

محاسبه خالص ارزش روز داراییهای شفا به منظور محاسبه ارزش سرمایه گذاریهای شرکت از برآورد سودها و ارزشیابی محافظه کارنامه سهام شرکتهای سرمایه پذیر آن استفاده شده است. در حال حاضر نسبت NAV/P هلدینگهای تخصصی بازار سرمایه در حدود 80 درصد ثبت شده است که حتی با لحاظ کردن نسبت 70درصد، قیمت کارشناسی شفا در حدود 300.5 تومان برآورد میگردد.

محاسبه سودآوری شفا در جدول زیر سودآوری سال 97 و تقسیم سود شرکتهای زیرمجموعه را مشاهده میکنید.

برای محاسبه درآمد سود سهام شرکتهای سرمایه پذیر برای سال 98 و 99 درصد تقسیم سود این شرکتها با توجه به رویه تاریخی، 70 تا 75 درصد لحاظ شده است. بر همین اساس صورت سود و زیان کارشناسی شرکت اصلی به شرح زیر خواهد بود.

با توجه به برآورد سود و زیان شرکتهای زیرمجموعه شفا دارو، سود تلفیقی سال 98 و 99 شرکت برآورد گردیده است. سود خالص تلفیقی برای سال 98 حدود 242 و سال 99 حدود 287 میلیارد تومان پیش بینی شده است.

جمع بندی و نتیجه گیری

سرمایه گذاری شفا دارو دارای پرتفوی غیر بورسی مستعدی بوده که شرکتهای این پرتفو قابلیت خوبی برای عرضه در بازار سرمایه را دارند. محاسبات ما حاکی از آن است که خالص ارزش داراییهای شرکت حداقل در سطوح 500.7 تومان قرار داشته و سهم اکنون در حدود 50 درصد از ارزش NAV خود در حال معامله است. سهم جای رشد تا سطوح ۷۰ الی ۷۵ درصد از ارزش NAV یعنی قیمتهای باالتر از 000.5 تومان را دارد. بر همین اساس میتواند به عنوان یک گزینه کم ریسک با امکان رشد در بلندمدت در گروه دارویی مورد توجه فعاالن بازار سرمایه قرار بگیرد. با توجه به قیمت 500.3 تومانی فعلی، نسبت NAV/P سهم در حال حاضر کمتر از 50 درصد است که حاکی از آن است که خرید سهم در قیمتهای فعلی سودآوری خوبی به همراه دارد.

• هفته نامه 352 اطلاعات بورس،صفحه 13